Переполох с налоговыми правилами игры на рынке еврооблигаций РФ грозит похоронить этот сектор, находящийся в коме с августа 2011 года, сузив возможности рефинансирования долгов в иностранной валюте и снизив аппетит инвесторов к российскому риску, считают банкиры.
Пока же перспектива смены налогообложения больше пугает самих заемщиков, для которых подорожают займы, в то время как инвесторы ведут себя спокойно.
Налоговая путаница, которая неожиданно дала о себе знать на прошлой неделе, уже помешала выйти с евробондами Сбербанку, сказали Рейтер два источника в финансовых кругах, добавив, что при размещении выпуска крупнейшему госбанку РФ пришлось бы заплатить премию.
Non-deal встречи с инвесторами Сбербанка, смотревшего на возможность размещения евробондов, совпали с разъяснениями Минфина о порядке уплаты налога на прибыль с дохода по еврооблигациям. По мнению ведомства, SPV-компании, зарегистрированные для выпуска бумаг на территории иностранных государств, относятся к посредникам, а значит с процентного дохода нужно взимать налог на прибыль в российский бюджет.
Этот комментарий вызвал шок у российских заемщиков, чей долг по еврооблигациям оценивается в $116 миллиардов, но рынок остался на волне оптимизма, веря, что власти РФ не пойдут на ужесточение налогового режима.
"Мы не знаем о каких-либо конкретных сделках, которые были осуществлены на фоне минфиновского заявления. Все бонды на прошлой неделе прилично выросли", - сказал аналитик ВТБ Капитал Максим Коровин.
В пятницу вечером Минфин попытался успокоить заемщиков, пообещав подготовить законопроект, освобождающий от налогов владельцев евробондов в странах, с которыми у России заключены соглашения об избежании двойного налогообложения.
В отношении еврооблигаций, выпущенных до 1 января 2012 года, Минфин предложил беспроцентную налоговую рассрочку.
"То, что решение вопроса подвисло в воздухе, уже влияет на стоимость займов - это негативный сигнал для рынка. Это фактически приводит к удорожанию займов для российских компаний и существенно усложнит доступ на международные рынки. Для инвесторов сам факт смены правил игры в вопросах налогообложения рассматривается негативно", - сказал Рейтер глава управления рынков долгового капитала ВТБ Капитала Андрей Соловьев.
"Это похоронит рынок еврооблигаций из РФ", - сказал один из западных банкиров.
Рынок еврооблигаций до кризиса был на пике популярности у российских эмитентов, позволяя им занять дешевле и "длиннее". После кризиса инвесторы стали придирчивы к качеству, но это не помешало им в 2010 году купить более $30 миллиардов российского риска, в 2011 году - около $24,6 миллиарда.
Турбулентность на рынках из-за проблем в еврозоне, а позднее - политические риски перед выборами в РФ фактически закрыли доступ к выпуску евробондов эмитентам во второй половине 2011 года. У Сбербанка была возможность пробить "окно", за которым последовали бы остальные", говорили аналитики.
Трейдер Газпромбанка Вадим Ханов считает, что инвесторы не так чувствительны к политическим и налоговым рискам в РФ, как к событиям в Европе, которые подорвали доверие к финансовому сектору.
"Нужно время, чтобы восстановить доверие инвесторов, и это может произойти не раньше второго квартала... можно продать с премией, но какой смысл бросаться на амбразуру в начале года? Наверно, пока рынок не готов к размещениям из РФ", - сказал он.
"События в Европе пошатнули доверие инвесторов к банковскому сектору, и сейчас с точки зрения аппетита на риск, сырьевой сектор находится в преимущественном положении", - согласился Соловьев, не умаливший значения и других рисков.
Первой реакцией на разъяснения Минфина стало желание трубопроводной монополии Транснефть досрочно выкупить по номиналу еврооблигации общим объемом $4,3 миллиарда.
"Будем объединять всех заемщиков и бороться... Мера нелогичная и не как у всех других. Она грозит серьезным удорожанием заимствований... Это существенно очень для всего сектора - и для корпоративного, и для банковского", - сказал Рейтер в швейцарском Давосе глава ВТБ Андрей Костин.
Среди основных российских заемщиков на рынке евробондов - российская газовая монополия Газпром, ведущие госбанки - Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, госкорпорация Внешэкономбанк, а также крупнейший в РФ частный нефтедобытчик Лукойл, госкомпания Российские железные дороги, крупнейшие металлурги.
Ряд из них, а также сам Минфин планировали выйти на рынок в первом квартале 2012 года.
"Последние события (туманность налоговых перспектив) драматизируют ситуацию на рынке. Если раньше мы думали, что во втором квартале, когда ситуация в Европе более-менее стабилизируется, а в России пройдут выборы, российским эмитентам откроются возможности для размещений, то теперь, поводов для оптимизма становится существенно меньше", - сказал Соловьев, курирующий управление рынков капитала в инвестиционной "дочке" второго по величине госбанка ВТБ.